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Ⅰ

煤价下跌叠加改革预期！火电企业配置性价比凸显？

近期在大盘持续回调背景下，火电板块逆势上涨，引发市场关注。分析板块上涨原因，有多方面共振的因素，但核心是煤价下跌和改革预期升温。

煤价方面，国内动力煤价格在经历2月份矿难后上涨幅度及持续时间均低于预期，3月初即再次进入下行通道，秦皇岛5500大卡动力煤5月12日最新价格已经跌至975元/吨，远低于去年同期，提供火电板块二季度业绩修复基础。

与此同时，与去年疫情期间相比，预计2023年4、5月份全社会用电需求增速数据将出现大幅反弹。而水电发电情况却远逊去年同期，反映了煤炭供需更加偏向宽松，煤价不具备较大的反弹基础，可以支撑煤电板块业绩持续改善。

中长期而言，新一轮电改预期升温，成为此次电力板块性行情的中长期支撑。从根本上说，煤价下跌更重要的作用是为中长期的电价机制理顺赢得时间和空间，在煤价下行背景下推进改革，有助于减少改革对下游的成本冲击。

在2020年我国提出双碳战略后，电力供需两侧格局均发生了根本性变化。具体而言，近年来愈演愈烈的缺电现象是供需两侧结构趋势性变化的产物，缺电由“缺电量”转变为“缺负荷”，尖端负荷支撑能力成为电力系统最稀缺的资源。

从需求侧来看，随着产业结构的变化，近年来我国第三产业和城乡居民用电增速持续高于第二产业，电量占比逐年提升，2022年合计占比已经达到1/3。与第二产业相比，第三产业和城乡居民用电需求与人类自然作息高度相关，用电负荷天然存在波峰波谷，而且易受天气影响。目前我国用电负荷呈现明显的日内双峰特点，其中最高峰出现在晚上6点-7点。

根据中电联预测，今年迎峰度夏供需格局仍然偏紧，正常气候情况下，预计2023年全国全社会用电量比2022年增长6%左右。迎峰度夏期间，华东、华中、南方区域电力供需形势偏紧；华北、东北、西北区域电力供需基本平衡。迎峰度冬期间，华东、华中、南方、西北区域电力供需偏紧；华北区域电力供需紧平衡；东北区域电力供需基本平衡”。

在缺电愈演愈烈压力下，我国电力市场化改革正在加速推进，以现货市场、容量市场、辅助服务市场为代表的各项机制逐步完善，尤其是现货市场，第一批8个试点省份已经全部转入长周期结算试运行。综合煤价下行预期以及新一轮电改提供的正向激励，机构未来火电行业内部公司将出现优胜劣汰，强者恒强的局面。

上市公司投资机会方面，可以留意资产负债率较低的、电力供需偏紧的东部沿海省份机组占比较高的申能股份，坑口电站占比高、在区域内具备成本优势的内蒙华电。另外可以关注浙能电力、京能电力等优质企业。

Ⅱ

核心技术高筑护城河！消费、渠道升级的商用冷柜龙头！

海容冷链：公司自成立以来始终专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，坚持以专业化、差异化和定制化为核心发展战略。公司以商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜为核心产品，主要采用面向企业客户的销售模式，为客户在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业化服务。

标签：商用冷柜龙头、消费升级、头部客户、技术壁垒

看点一：国内商用冷柜龙头

公司是国内商用冷柜龙头，自成立以来始终专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，坚持以专业化、差异化和定制化为核心发展战略，为客户在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业化服务。

研报菌简评：公司由下游客户投放到大型商超、连锁便利店、机场、火车站、小卖铺、住宅小区、写字楼等场所。

看点二：快消品销售终端

商用冷柜toB的定制化销售终端，公司主营产品商用冷柜属于快消品销售终端，一般由食品饮料企业采购后投向终端商超。具有鲜明的定制化设计，并随所售产品代际更新换代。行业需求受冷鲜消费品渠道持续建设的拉动而保持增长。

研报菌简评：公司产品附加值高于上游零部件，盈利水平处于产业链较高位置。

看点三：合作头部客户

公司与多家头部企业合作，展现卓越品牌效应。目前已与伊利、蒙牛、农夫山泉、联合利华等多家乳制品、冷饮等行业知名公司达成长期稳定的合作关系，在营收规模扩大的同时能够快速提升公司在细分领域的品牌影响力。

研报菌简评：公司目前公司已成为联合利华、雀巢、伊利、蒙牛、百事和可口可乐等国内外知名快消品牌的冷柜供应商。

看点四：股权激励

公司于2021年4月发布股权激励计划草案，为调动骨干员工的积极性，公司拟向包括高管、核心技术人员等在内的356人（占员工总数25.2%）授予总计344万股（约占当时股本3%）的股票期权与限制性股票，涵盖公司核心技术、管理业务人员，覆盖范围广，绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。

研报菌简评：股权激励可以使被激励人员以长远的眼光深度思考企业未来事业的发展，进而与企业形成“事业共同体”—利益共享、责任共担，从而勤勉尽责地为企业长期服务。

看点五：技术优势

公司坚持自主创新，技术优势显现，筑牢护城河。拥有双风幕循环风、RFID物联网、微通道冷凝等核心技术，通过核心技术的研发满足欧美等海外国家冷链设备行业更高的标准，并通过ETL、VDE、UL等多个国际验证。

研报菌简评：借助RFID物联网、图像识别、智能控制等技术，实现智能化产品及无人产品的研发，有望围绕商业智能售货柜产品为日益增长的无人零售市场提供系统化解决方案。

参考资料：

1、20230515-申万宏源-新型电力系统（公用环保）周报：电力体制改革有望加速，煤价下跌叠加改革预期火电配置价值凸显

2、20230516-浙商证券-海容冷链-603187：深度报告：乘风起，亦能破浪出

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